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展望2026，“存量”市场叙事已然确立，从短期和长期两种视角下，两个“拐点”值得关注：1）短期，26年寻找确定性经营拐点，如聚焦关注哪些品类产品提价落地，带动盈利能力改善；2）长期视角，地产链需求由增量转存量一致预期较高，关注消费建材公司对于存量商业模式的探索和跑通，基于“存量”市场维度下，判断各公司当前的市占率水平及未来的潜在成长空间，寻找新估值“锚点”。
复盘25年：实物量呈现“旺季不旺、淡季不淡”趋势
基于我们2023年在报告《重识建材：实物量高频分析框架》（20230217）中建立的施工实物量分析框架，我们在本报告复盘了2025年的跟踪情况。
回顾25年全年，基建、房建实物量呈现明显的“旺季不旺、淡季不淡”趋势，虽实物量多数同比仍有降，但建筑涂料、防水、建筑铝模板等部分细分品类在淡季进行了不同轮次提价，庞源指数同比明显企稳，我们认为“淡季不淡”或预示着实物量需求向下或接近底部区间。
亮点1：水泥/钢材实物总量仍偏弱，但季节性明显减弱
总量层面，25年不同领域固投增速多有下滑，但地产投资降幅显著收窄。
反映在实物量角度，25年水泥出货率全年均值42.1%，同比-3.2pct；全国建筑钢材日均成交量10.15万吨，同比-14.1%，淡旺季特征并不突出。资金面，整体融资环境宽松，全年专项债发行节奏较快；而实际样本项目资金到位表现平淡，但同比看，房建项目资金到位表现好于非房。
亮点2：电力基建维持景气，“十五五”初管网改造或是重要抓手
25年，尽管上游金属原材料价格波动较大，电力基础设施建设仍保持相对景气，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为68.1%/61.3%，同比-3.3/-5.4pct；“化债”对投资的制约削弱后，道路实物量施工出现一定改善迹象,沥青装置开工率均值为29.6%，同比+2.4pct；水利市政实物量下半年“淡季不淡”特征显著，全年PE管开工率28.3%，同比-1.8pct；25年政策多次强调“城市更新”及“管网改造”，我们推测“十五五”初，管网改造类项目或是投资重要抓手。
亮点3：新房销售降幅收敛，二手房成交占比继续过半
1H25地产销售同比显著改善，但政策提振效果减弱后2H25销售有所退坡。
据Wind，25年30城新房日均成交面积25.2万平，同比-13.2%；18城二手房日均成交面积同比-4.9%，日均成交面积仍处于近7年高位。样本城市二手房成交面积占比为69.3%，较24年提升5.8pct。23年国家统计局曾公布当年二手房网签面积为7.1亿平，结构占比为42.8%，经过24-25年连续两年的二手成交面积同比增速优于新房，我们认为全国层面二手房成交占比亦超过半数。
2026展望：短期看经营拐点，长期视角看存量商业模式
展望2026，短期视角，考虑到新开工面积较历史峰值下降较多，我们认为进一步下行空间有限，开工端或率先出现“L”型复苏，防水、工程管材、外加剂等相关建材经营面率先出现拐点概率较大。长期视角，我们更新测算认为26-28年家装需求总面积约18-19亿平米/年，装修总需求或在27年出现企稳，我们认为需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索与跑通，考虑到消费修复亦需要时间，我们认为“表层”装修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，建议关注涂料、板材板块。此外，考虑“管网改造”或是“十五五”投资重要抓手，建议关注工程塑管板块。
风险提示：历史数据预测的局限性；竣工超预期下滑；存量整装需求释放偏缓。
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