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专题：市场风险偏好持续改善 春季行情有望延续

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　　China Themes 中国主题

　　2026年投资展望

　　展望2026年，预计中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9%，出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压。2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，我们推荐商品>股票>债券。我们首推China Themes（中国主题）报告，聚合2026年大类资产展望、宏观政策及产业投资看点，并梳理各行业重点公司，供投资者参考。

　　▍大类资产：2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，我们推荐商品>股票>债券。权益方面，我们预计2026年万得全A全年涨幅5%-10%；港股预计迎来业绩触底反弹+第二轮估值修复的戴维斯双击行情；美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能。债券方面，我们预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动。商品方面，原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡；黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司；铜则在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨。汇率方面，人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢。

　　▍宏观与政策：国际方面，2026年中美关系有望维持阶段性平衡。国内方面，“十五五”期间中国经济增长中枢或达4.8%左右。我们认为，政策聚焦构建现代化产业体系，有望实现“一子落而满盘活”的效果，科技创新、产业升级以及综合整治“内卷式”竞争有望取得显著成效。展望2026年，预计中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9%，出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压。

　　▍科技：展望2026年，AI叙事将向纵深演绎，持续主导科技板块价值重塑。我们预计市场焦点将实现从“模型迭代”到“场景落地”的范式转移。算力作为基础设施仍是坚实的压舱石，硬件层将迎来“自主可控”与“景气外溢”的双重共振：对内看好国产算力与半导体设备在自主可控趋势下的系统级突围；对外把握AI PCB与存储在全球需求共振下的超级景气周期。同时，超额收益的阿尔法或将源于应用层的爆发：重点看好Agent、多模态、AI+办公/Coding、情感陪伴及AI硬件的非线性增长。此外，头部模型与应用独角兽的资本化进程，将为板块提供关键的估值锚点与重估契机。海外市场方面，尽管美股科技或面临波动，但在业绩支撑下，20%的指数级收益仍是可预期的合理目标。

　　▍消费：“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。同时，基于当前产业观察，2026年重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，而长期配置再次强调重视消费结构的变化，在新产品/品类（情绪和健康两大高确定性需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的渠道变革）、新市场（国际化和下沉）四大方向长期布局。

　　▍医药：随着创新支付向好和出海加速的趋势延续，医疗产业链板块有望享受到渗透率、市占率的提高，以及国际化带来的大空间。2026年国内创新药进入“支付改善+出海兑现”的共振阶段，行业定价注重临床价值，差异化创新打开空间。国内创新药研发热情有望回暖，而国内 CRO 企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现。

　　▍能源：在流动性宽松、供应扰动频发和需求结构性强劲的预期下，我们预计2026年铜、铝、金、战略金属、电池金属等品种有望延续涨势，市场对于资源品配置价值的认可度有望进一步提升，供给约束和企业量增是我们看好的两条配置主线。2026年煤炭上市公司业绩或跟随煤价有所改善，红利龙头若维持分红比例不变，股息率也有小幅提升。我们建议沿三条主线选股，一是逢低配置、长期持有动力煤红利龙头；二是关注有产能扩张、政策受益的Alpha公司；三是煤价预期差驱动的反弹行情，建议届时阶段性关注弹性大的公司。

　　▍基建：房地产市场供需已有所改善，调整也比较充分，我们预计2026年市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年。低利率环境下长钱持续增配商业地产，商管行业则可能快速增长。建筑建材部分龙头公司通过五年调整，市占率不断提升，销售渠道不断优化，已经体现出了穿越周期的能力，预计2026年部分企业会出现业绩拐点。公用环保行业，首选抗周期逆风能力突出及股息率具备吸引力的水电；业绩随着气价回落和需求回升而逐步修复的燃气；以及有望成功出海并打破成长约束的垃圾发电。

　　▍金融：当前金融产业正迎来周期拐点。利率单边下行结束，保险业利差损担忧缓解，证券业在“反内卷”政策下费率企稳，银行业息差趋稳，行业整体经营环境显著改善。展望2026年，预计经济复苏将驱动金融需求回暖：储蓄向保险迁移推动新业务增长，资本市场活跃提振券商盈利，银行财富管理中收持续改善。保险资金作为市场压舱石，将持续增配高股息金融股，主导价值发现，建议把握复苏周期中的板块轮动。

　　▍制造：2025年中游制造的核心驱动力来源于海外需求高韧性带动的出海趋势以及内需触底复苏带来的景气拉动，但外需遭到了关税风险的多次扰动，内需复苏尤其是通胀回暖整体不及预期，而真正拉动制造乃至整个科技、周期等周期成长行业的驱动力则是人工智能的蓬勃发展。尽管短期有所波动，但AI资本开支和产品进展并未减弱，预计2026年AI仍然会成为制造板块最主要的驱动因素，此外，中企全球化、新技术推动景气趋势以及周期触底反转也有望带来相对明确的产业和投资机遇，我们建议重点关注上述方向，优先配置抗风险能力较强的核心标的，我们也提供了中游制造的相关组合推荐。

　　▍风险因素：美联储政策超预期扰动；美国通胀超预期反弹；全球地缘与贸易冲突升级；全球经济衰退；中国宏观政策力度不及预期，内需刺激不足；行业增长不及预期；政策超预期变动；AI核心技术发展和应用落地不及预期；技术迭代和研发失败风险；产业竞争加剧；新业务拓展不及预期；中国企业全球化出海低于预期；汇率大幅波动；价格战超预期；原材料成本大幅上升；自然灾害和事故等。

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　　本文节选自中信证券研究部已于2026年1月6日发布的《China Themes 中国主题—2026年投资展望》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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