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2025年11月28日，立景创新科技股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，中信证券与中金公司担任联席保荐人。这家由立讯精密创始人王来春家族控制的精密光学解决方案提供商，凭借年收入近280亿元、全球消费电子摄像头模组市场份额第二的亮眼成绩冲击资本市场。
然而，在其高增长叙事背后，客户依赖症、资本开支高企、地缘政治风险等多重隐忧，为其IPO征程蒙上了阴影。
家族化商业版图与资本扩张路径
立景创新的崛起深深烙刻着“立讯基因”。公司创始人王来喜作为立讯精密实控人王来春的胞弟，曾担任立讯精密总经理长达14年，而王来春本人则出任立景创新董事长，形成“姐掌舵、弟冲锋”的家族协同模式。
股权结构显示，王氏四兄妹通过立景有限公司共同控制公司48.06%的股权，资本运作手法与立讯精密如出一辙——通过并购实现垂直整合：2021年收购苹果摄像头模组供应商高伟电子，切入苹果供应链；2022年收购光宝集团影像事业部；2023年并购柯尼卡美能达上海工厂，拓展至上游光学镜头领域。
这种“资本+并购”的扩张模式吸引了红杉、高瓴、IDG等顶级机构加持，上市前估值已达225亿元。但激进的资本运作也推高了财务风险：截至2025年6月，公司商誉规模达19.92亿元，若被收购资产业绩不及预期，减值将直接吞噬利润。
客户依赖症：悬顶之剑
立景创新最显著的风险在于极度集中的客户结构。2022年至2025年上半年，公司前五大客户收入占比均超77%，其中最大客户（业内普遍指苹果公司）销售占比从2023年的39.9%飙升至2025年上半年的67.6%。更值得警惕的是，该客户同时身兼最大供应商角色，2025年上半年采购额占比高达45.9%，形成“销售-采购”双向依赖。
这种深度绑定虽在短期内带来业绩爆发——2024年营收同比增长83%至279亿元，但其脆弱性显而易见：若客户调整供应链策略或终端产品销量下滑，立景创新将面临订单锐减与产能闲置的双重打击。招股书坦言，“客户A的需求变化可能对经营业绩产生重大不利影响”。
财务杠杆与产能消化困境
为维持技术投入与产能扩张，立景创新资本开支从2022年的10亿元猛增至2024年的25亿元，同期杠杆比率一度高达75%，截至2025年6月仍处57.5%的高位。高杠杆与巨额资本投入背后是产能利用率不足的隐忧：2025年上半年，消费电子产线利用率仅65.9%，汽车电子产线低至33%。
与此同时，公司盈利能力持续承压。毛利率从2022年的12.2%降至2025年上半年的10.8%，低于行业龙头舜宇光学的19.8%。贸易应收款项攀升至51亿元，占流动资产比例较高，而现金储备仅能覆盖部分短期借款，偿债压力与现金流波动成为潜在风险点。
地缘政治与行业竞争双重挤压
全球贸易环境变化直接威胁立景创新的商业模式。招股书提示，美国对华关税政策调整可能导致客户终端产品竞争力下降，进而削减订单。此外，公司高度依赖消费电子业务（2025年上半年占比88.2%），而该行业正面临增长放缓与技术迭代加速的双重挑战。
在竞争层面，舜宇光学凭借车载镜头与XR光学模组建立技术壁垒，欧菲光虽处转型期但成本优势显著。立景创新虽在笔记本电脑摄像头模组领域全球市占率第一，但其研发投入占比（2024年约3.9%）低于头部对手，在AI视觉、舱驾融合等前沿领域需快速构建差异化优势。
结语
立景创新的港股闯关，是精密光学赛道龙头与资本市场的关键对话。其家族化产业协同、精准并购能力构成护城河基石，但客户集中度、财务杠杆与外部环境风险亦警示着高增长的脆弱性。若上市后能加速业务多元化与技术突围，立景创新或可兑现资本期待；反之，光环褪去后，结构性风险或将凸显
注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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